2018中国科技企业在香港和美国资本市场的IPO热潮解读

中国科技近期的 IPO 热潮正达到近乎狂热的程度。7 月 12 日，香港证券交易所遇到了一个前所未有的难题：这一天，有 8 家中国公司同时敲钟上市。最后，由于锣数量不够，在敲钟仪式上，每两家公司共用一个锣，8 家公司的高管共同分享这一荣耀时刻。与海外企业相比，中国企业高管对上市敲钟仪式更为狂热，因此，对他们来说，这一折衷的办法是一个不小的让步。在美国，也发生了类似情况：7 月 26 日，包括拼多多在内的三家中国科技公司在美国同时上市。

中国的 IPO 热潮

自去年以来，越来越多的中国科技公司投身于 IPO 热潮。普华永道（PwC）在中国的一份 IPO 统计报告显示，2017 年下半年，包括中国雷丁科技（China Reading）在内的 23 家中国公司共获得 46.5 亿美元融资。从 IPO 数量和融资总金额来看，中国科技企业继续领跑全球。今年，这一趋势仍在继续，小米、爱奇艺（iQIYI）和拼多多等大公司以及猎聘 （Liepin）、映客（Inke）、宝宝树（Baby Tree）和 51 信用卡等多个垂直行业的独角兽公司都加入了这一行列。

图片来源：老虎证券

作为这一趋势的一部分，中国企业正将目光从中国内地转向香港和美国股市，由此掀起了第五次海外上市热潮。

2000 年，搜狐（Sohu）、网易（NetEase）和新浪（Sina）等互联网巨头纷纷进军美国股市。之前，美国市场的 IPO 产品差强人意。相比之下，这三家新闻门户网站的表现强劲，很快就引起了全球投资者对中国股票的关注。“中国概念股”一词被广泛使用，意在代指中国企业，或者更确切的说，是指在海外上市的中国科技公司。

此后，中国科技公司对海外股市忽冷忽热，这完全取决于当时的科技趋势。在 2003 年至 2005 年期间，百度和携程在美国上市，腾讯在香港上市。在此期间，中国一些科技巨头确立了自己的主导地位。随着市场的增长，来自各个垂直领域的独角兽的数量也在增加。从 2010 年到 2012 年上市的公司包括优酷（视频流）、YY（视频流）和奇虎（网络安全）。

阿里巴巴（Alibaba）和京东（JD）的大规模 IPO，使 2014 年成为电子商务之年。随着中国最大的两家社交网络平台——新浪微博（Weibo）和陌陌（Momo）的成功上市，社交成为 2014 年的另一大主题。

2015 年年初，中国科技公司对海外上市的热情开始降温。此后，近 30 只在美国上市的科技股启动了私有化计划，努力在国内重新上市，其中包括奇虎360 （Qihoo 360）、陌陌（Momo）、完美世界（Perfect World）和盛大游戏（Shanda Games）等知名企业。但随着中国政府暂停推出以注册为基础的监管体系和以科技创新企业为核心的新三板，私有化的热情很快消退。预计，这两项举措将促进科技公司的 IPO。

2017 年年底，海外上市又开始升温。与以往的趋势类似，目前的 IPO 反映了中国科技界的关键词——“新经济”和消费升级。中国的“新经济”，也被称为数字经济，总计 26 万亿元人民币(合 4.28 万亿美元)，约占 2017 年全国 GDP 的 32%。

在线经纪服务老虎证券分析师王山表示，“每一波 IPO 浪潮都由水平参次不齐的公司组成。一些公司上市是为了获得长期和可持续发展所需的资金，但也有一些公司只是紧跟这一趋势进行套现。”

选择上市地点：内地、香港还是美国？

中国科技公司要想上市，通常面临几个选择——中国内地、香港和美国。

大多数中国科技公司都采用可变利益实体（VIE）结构，这种结构被许多科技初创企业用来吸引外国投资。对他们来说，这排除了在中国内地上市的可能性，因为中国股市只接收在中国注册的公司。当然，他们仍然可以通过取消 VIE 结构在当地进行 IPO，但这一过程往往代价高昂且耗时太长。

更重要的是，国内上市的门槛很高。例如，中国的主板要求上市公司保持持续盈利，而事实上，大多数互联网公司在运营的头几年根本无法满足这一条件。

此外，中国的 IPO 监管体系以业绩为基础，并受到严格的配给和管控，而且在真正上市前的等待准备时间过长。对科技公司来说，这是一个很大的担忧，它们更希望较快地获得融资以适应不断变化的市场。中国市场也受到政府的严格监管。中国政府历史上曾 9 次暂停 IPO 进程，暂停时间从 3 个月到 14 个月不等。

香港与中国内地一衣带水，文化上相近，位置上相邻，并拥有成熟的制度体系。受这些因素的影响，香港交易所成为中国科技初创企业的热门上市地点。由于其监管系统是以注册为基础，上市时间被缩短到三个月左右。但与中国内地和美国相比，其市场规模相对较小，仅占纽约证交所（nyse）的三十分之一，纳斯达克（NASDAQ）的四分之一，这导致其融资能力和估值下降。在过去的 10 年里，香港股市一直由传统的融资公司垄断，互联网和科技公司仅占市场总规模的 3%。在纳斯达克和纽约证交所，这一比例分别为 60% 和 47%。

随着香港交易所在 2018 年 4 月转向双重股权机制，中国科技企业对香港上市的热情进一步高涨。这一机制允许科技企业拥有具有不同投票权的股票类别。香港作为前英国殖民地，为此，阿里巴巴集团等公司放弃来港上市，这是该制度的一大缺失。对香港市场来说，错过阿里巴巴是一个巨大的损失，这不仅是因为阿里巴巴具有庞大的规模，还因为它会让香港成为未来科技公司更有吸引力的上市目的地。按照这一制度规定，企业上市五年后，才能够在双重股权制度下申请上市。

美国股市是世界上最成熟的，但对中国企业来说，向拥有不同文化背景的外国投资者阐明其产品和商业模式非常困难，因此很难得到他们预期的估值。对中国科技公司而言，美国市场在语言、信息披露、投资者关系和成本方面的准入要求更高。

未来，我们拭目以待

自从阿里巴巴上市以来，中国科技公司赴美成功上市的数量并不多，但现在，许多公司已经准备好迎接这一飞跃。

到目前为止，中国一系列科技巨头已平均完成了4到5轮融资。小米和美团（Meituan）等公司基本上得到了几乎所有知名私人股本公司的资本支持。按照其高昂的估值，它们是很难在一级市场获得融资的。对这些公司而言，IPO 可能是获得进一步融资的唯一渠道。反过来，伴随大规模的 IPO 热潮，关于其他科技公司融资、筹备上市的消息不时传出。比如，有传闻称，蚂蚁金服（Ant Finance）、滴滴（Didi）和抖音、今日头条母公司字节跳动（Bytedance）等公司正准备海外上市。

中国科技独角兽企业的数量

中国的科技热潮催生了一大批准备 IPO 的企业，其中包括大型企业和垂直领域的独角兽企业。据电子商务研究中心的一份报告显示，中国电子商务相关行业共有 94 家独角兽企业，总价值为 4799.2 亿美元。蚂蚁金服以 1500 亿美元的估值高居榜首，其次是滴滴出行（560 亿美元）、美团大众点评（300亿美元）、京东金融（200 亿美元）、菜鸟（200 亿美元）、陆金所（185 亿美元）。

现在，中国企业上市热情依然高涨。香港证券交易所（HKSEX）执行董事李小加（Charles Li）向当地媒体表示，8 月份过后，将有更多公司涌入香港市场。随后在 9 月至 11 月前后，IPO 将达到巅峰。

中信集团大中型企业副总裁唐伟明（Simon Tseung）也对上述观点表示认同。在接受 TechNode 早报**时，他指出，随着中国科技独角兽企业的崛起，预计在不久的将来，中国企业在香港和美国资本市场的 IPO 热潮仍将继续。

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