Nu Holdings：数字银行正在颠覆拉美银行业

原标题：财报前瞻｜Nu Holdings：数字银行正在颠覆拉美银行业

编译：华尔街大事件

拉丁美洲银行业具有颠覆性的所有特征。商业模式建立在以客户为中心的方法和简单性之上，有利的单位经济性使未来的盈利能力很高。

Nubank 是一家巴西数字银行，在巴西、墨西哥和哥伦比亚开展业务。凭借其 5400 万客户，它迅速在与寡头垄断市场相似的僵化的拉丁美洲银行业中占据一席之地。Nubank 让客户能够以低成本轻松使用基本银行服务。它向保险、投资经纪和电子商务的扩展提供了一个平台，可将所有金融解决方案带入您的智能手机。

Nubank 创始人 David Velez 和 Cristina Junqueira 将大部分净资产投资于公司，并以所有权心态经营公司。其他大股东中还有一些全明星投资者，如红杉资本、DST Global、腾讯控股、Tiger Global Management、伯克希尔哈撒韦。

拉丁美洲银行业

巴西是拉丁美洲最大的经济体，拥有最大的银行业，因此它是整个拉丁美洲银行业的良好代表。巴西银行业的特点是收费高、客户满意度低以及现有银行实现的高盈利能力。对于低收入者来说，贷款通常无法获得且价格昂贵，这导致无银行账户人口的比例很高。

四大银行：Itau Unibanco、Banco Santander、Banco Bradesco 和 Banco do Brasil 的平均股本回报率 (ROE) 远高于全球同行。

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上述特征为行业的颠覆创造了完美的条件。近年来，巴西市场在支付行业创造了几家金融科技独角兽。Stone 和 Pagseguro Digital 都在相当大的市场中运营，但巴西的信贷市场大约是商家收单行业的 10 倍，并且仍在增长。

根据 Nubank 的 10K 报告中提到的 Oliver Wyman 报告，2025 年 Nubank 的总潜在市场预计将达到 2690 亿美元，比当前水平的复合年增长率为 11%。在 2690 亿美元的总潜在市场中，信贷市场预计将达到 2000 亿美元。

颠覆者 Nubank

当满足三个基本条件时，通常会出现任何行业的中断。该行业的规模足以吸引新的竞争对手，同时老牌企业的资本利润也高于平均水平。其次，服务或产品被大众广泛使用。最后，新的竞争对手可以更便宜、更轻松地提供服务或产品，并提供更好的用户体验。巴西银行业似乎存在所有三种中断条件，Nubank 可以利用其关键优势以更低的成本提供更好的服务，同时可以接触到大量没有银行账户的人口。

Nubank 与非传统的商业模式竞争。它雇用的员工远远少于任何传统银行。例如，每个巴西老牌企业都有超过 80000 名员工和 2000-5000 家分支机构。Nubank 在其 IPO 招股说明书中表示，它仅雇用了 5400 名员工。此外，通过在完全数字化的环境中运营，Nubank 没有分支机构，考虑到员工和物理基础设施通常是损益表中最大的类别，这可以节省大量的间接成本。

实现规模是任何公司实现盈利的最关键里程碑。好消息是银行产品的粘性很强。一旦客户设置了银行账户，通常会在很长一段时间内使用它。随着客户增加他/她的财富并使用更多产品，每位客户的平均收入开始增长。

另一方面，越来越多的客户对客户获取成本产生积极影响，随着越来越多的人熟悉品牌和产品，客户获取成本正在下降。Nubank 可以实现有利的单位经济效益，因为它正在扩大规模并增加其活跃客户的数量。每个客户的平均收入与每个客户的平均成本之间的差距随着时间的推移而增长，并且与越来越多的活跃客户呈正相关。

估值

Nubank 的估值有多种选择。一种选择是通过总目标市场和预期市场份额来评估 Nubank。这种方法的问题在于，即使 2690 亿美元的总可寻址市场份额是正确的数字，也很难估计未来的市场份额。

我认为现有企业不会坐在角落里等到 Nubank 偷走他们所有的业务，因此市场份额可能会随着一年的时间不断变化。更有防御性的方法是使用我们已经知道的数据。我们知道，4 年后，每位客户的平均 ARPAC 为 15 美元。在过去两年中，Nubank 每年新增客户从 1000 万增加到 1900 万，因此在 2025 年实现 9000 万客户似乎是一个现实的客户群。

应用巴西银行业超过 20% 的平均净息差，Nubank 可赚取超过 32 亿美元的净收入。有了这些投入，Nubank 的隐含现值约为 280 亿美元，比当前市场价值高出约 9%。9% 的差异似乎不大，但如果计算中使用的某些输入不正确，这是一个合理的安全边际。

结语

Nubank 有很大的潜力颠覆一个不灵活但利润丰厚的拉丁美洲银行业。凭借其独特的商业模式，它提供了一个结合了从银行到保险和投资的金融解决方案的平台。作为一家数字银行，它的运营成本较低，这使 Nubank 能够提供零费用或最低费用的产品。

通过这种方式，巴西、墨西哥和哥伦比亚的大部分无银行账户人口可以开始使用银行服务，而这些服务直到最近才提供给有限的人群。Nubank 的当前市场价格对计算出的隐含股权价值提供了小幅折扣。但是，购买一家具有上述特征且具有安全边际的高增长公司可能是值得冒的风险。

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