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OYO上市前景如何?

墨腾创投  • 

原标题:OYO上市前景如何?

作者:墨腾创投(ID: Momentum Works)

白鲸出海注:本文为墨腾创投发布自白鲸出海专栏的原创文章,转载需保留本段文字,并且注明作者和来源,商业转载和使用请前往作者个人主页,联系寻求作者授权。

对于国内的朋友来说,OYO 就不用太熟悉了。曾经遍布大街小巷的 OYO 酒店、有着十分韩范中文名的(李泰熙)90 后创始人、败走中国、骗局等等,这些都是大家对 OYO 的一系列印象。

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但无论你对怎么看待 OYO,这家一度被孙正义寄予厚望的独角兽终于要 IPO 了,就在刚刚过去的国庆假期,OYO 正式向印度证券交易委员会递交了招股书,以 90 亿美元的估值计划融资 12 亿美元。

OYO 自从创立以来就伴随着不少争议。在 2019 年 OYO 创始人李泰熙对 OYO 内部进行了分拆重组,并回购了早期投资人的股份,对外则是不停地讲故事以拿到更多的资金。

包括 OYO 所宣称的在 18 个国家拥有 71.7 万间客房和在全球范围内提供的多样化产品。

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以及对酒店行业的重塑和 25-40% 的高利润率。

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虽然这些数据存在一定的水份,但是毫无疑问地这让 OYO 成功得到了软银的再次注资。而在 2020 年初 Wework 上市失败之后,OYO 更是被孙正义寄予厚望。

不过好景不长的是,在疫情爆发前,OYO 就已经开始在全球范围进行了大规模的裁员,员工数量和房间管理数量不断缩水。之后疫情席卷全球,OYO 的业务也遭受了严重的冲击,此前一直对它累计的争议和批判也都集中爆发,当时很多人都认为 OYO 离倒闭不远了。

不过到了 2020 年底,OYO 创始人表示公司仍有 10 亿美元的余粮,公司业务正在逐步回复,毛利率已回到疫情前的 85%,同时也做出了 IPO 的计划。

从今年印度首家独角兽 Zomato 在印度上市的表现来看,印度资本市场还是比较认可这一票互联网企业的,所以 OYO 踩在这个时间点上市有一定的利好,不过它的上市前景如何呢?

墨腾的老朋友,Saison Capital 合伙人 Visa Kannan 对 OYO 的上市提出了一些自己的观点。其英文原文发表在墨腾英文博客 The Low Down。以下中文版本由墨腾同事编译。

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OYO 真正解决的问题

在上周,我阅读了 OYO 的招股书,我想通过招股书中提到的三个方面来发表自己的看法。这不一定是个危险信号,但确实让我对此有所思考。

OYO 招股书写道:“在许多重点城市,有超过 40% 的订单来自于同一个城市的本地用户。“

如果你从客户的角度来看,OYO 想要解决的问题,是提供标准化的酒店服务。OYO 这个品牌对于全球的游客来说意味着基本的酒店设施、干净的房间和安全。

但是从 OYO 公布的数据来看,40% 这个数字让人不得不怀疑,实际上 OYO 正在做的,是以合理价格为本就拥挤的城市里的家庭成员提供一处私人空间(考虑到印度的家庭人数以及平均居住面积)。

奇怪的是,40% 这一数字在疫情前和疫情期间居然是一致的。但我认为,在疫情爆发的一年多里,既然这群用户成为 OYO 的主要服务对象(尤其是疫情期间,孩子们都呆在家里,居住的空间更加拥挤和嘈杂),那么难道不应该有更多的收入来自这个细分市场吗?

单位经济效益比现实更能说明问题

该文件在第 236 页详细说明了 OYO 2021 财年的单位经济效益。其边际贡献率约为 18%,看上去可圈可点,同时 OYO 声称“与酒店运营相关的投资、资本支出和日常开支等费用完全由我们的顾客承担。”

我试图将实际的损益数据放入下列的表格中,但单位经济效益看起来并不理想。有两点尤为明显,折扣、补贴、退款部分被严重低估,“转型支出”完全被忽略了。并且在 OYO 的招股书中明确指出,他们难以承担改造酒店的成本。

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重述后的财报显示,OYO 的核心酒店业务的边际收益率约为 2%。任何企业都很难以如此微薄的利润运作,更不用说像 OYO 这样有着巨额管理费用的企业了。

唯一同比增长的业务:佣金

从财务报表上来看,几乎看不到 OYO 盈利的希望。作为一家以酒店业务为主的公司,OYO 试图在疫情期间进行 IPO,在成本结构基本保持不变的情况下,其总体收入同比下降 70%。

然而这其中有一项业务,那就是民宿和房源上线的佣金,收入同比增长了 10%。这一占了 OYO 营收 20% 的民宿业务是一项相对较新的业务,在 2019 年 OYO 才通过收购欧洲民宿品牌 Leisure Group 进入民宿领域。

至少这项业务的增长表明,这是一个值得加倍关注的领域,OYO 也将欧洲纳入其“核心增长市场”,未来 OYO 民宿业务的表现还是值得关注的。


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