原标题：Q2营收同增93.4%，手持三把“利剑”的Sea能否剑指千亿市值？

8 月 18 日美股盘前，东南亚小巨头 Sea Limited(NYSE:SE)发布了截至 6 月 30 日的 2020 年第二季度业绩报告。财报发布后，周二收盘股价上涨 8.71%，报 145.98 美元。就市场反应来看，大多数投资者也对这份财报表现持积极态度。

（图源：雪球）

以下为近期关键数据表现：

Sea 的业务分为三个版块：游戏、电商、移动支付，类似于阿里和腾讯在东南亚的结合。第一季度，全球绝大多数企业都面临着业绩缩水，但 Sea 依然保持着高增速。而具体到第二季度财报，仍然能发现诸多亮点得以延续，但同时也伴随着一些隐忧。

用户增长稳中有进 游戏付费增速放缓

Sea 依靠游戏版块起家，目前其游戏部门 Garena 的自研产品已火爆东南亚。财报显示，Garena 的游戏业务在第二季度活跃用户数为 4.989 亿，同比增长 61%，环比增长 24%，活跃用户逐季提高并创下历史纪录。这样来看，公司的游戏产品一直具有不俗的获客能力。

与此同时，活跃用户增速也一直维持高位。19 年 Q3 至今，环比增速分别为 3.4%、10.5%、13.4% 和 24.1%，用户规模上仍具备一定的增长潜力。

数据强劲的背后离不开核心游戏产品对用户产生的较强吸引。第二季度，自研的全球热门游戏 Free Fire 创下了每日活跃用户超一亿的新纪录，远超上一季度的 8000 万历史峰值。该游戏的玩法类似于 PUBG，但它的优势是实现更好地“本土化”，因此更适合东南亚、拉丁美洲、印度等新兴市场里更普遍的低性能手机。

据 App Annie 统计，Fire Free 是第二季度在拉丁美洲和东南亚收入最高的手机游戏。而且在 Google Play 商店的移动游戏类别中，第二季度和 2020 年下载量排名全球第三。不难发现，在面对诸多其他游戏公司的产品竞争时，依然保持一定的领先地位。

在拥有一定规模的用户群体后，Garena 也充分地实现了付费转化，付费用户几乎和活跃用户保持同步增长。财报显示，第二季度的付费用户同比增长 91.2% 至 4990 万，付费用户数量占第二季度 QAU 的 10.0%，高于 2019 年同期和上一季度的 8.4% 和 8.9%。显然，付费用户在第二季度表现出持续消费能力，他们的付费粘性也在逐步增强。

而且该比率处于行业较高水平。去年，《全球手游分析报告》中提到平均付费意愿最高的为 RPG 类型游戏，付费率为 2.4%，而 Garena 旗下的游戏产品近期已维持在 8% 水平以上。这也从侧面反映出，体验 Garena 业务的用户的确对其表现出相对更强的付费意愿。

但美中不足的是，若排除第二季度疫情对游戏的短期利好，付费增长并非那么乐观。自去年第三季度开始，付费用户同比增速已出现放缓趋势。

（图源：中信证券）

游戏有着一定的生命周期，如 Free Fire、使命召唤等爆款手游完成充分商业化后，避免不了将迎来营收放缓，如何开发更高品质的手游来吸引新用户付费是 Sea 需要思考的问题。

电商收入大增 172%，成本支出同比接近翻倍

随着 Sea 在东南亚市场的电商业务上不断加码，在第二季度财报中能够发现 Sea 在这一领域的收获格外亮眼。Sea 的部门 Shopee 专注电商业务，财报显示，第二季度该收入为 4.43 亿美元，同比增长 172%，环比增长 68.3%。回顾前几季度，不难发现电商收入处于爆发式增长。

商品总价值作为电商业务的重要参考数据之一，也同样印证了这一点。财报显示，第二季度 GMV 同比增长加速至 109.9%，达到 80 亿美元，而第一季度同比增长为 74.3%，GMV 也连续几个季度处于上升趋势。

目前 Shopee 已成为东南亚最受欢迎的软件之一。据 App Annie 的数据，Shopee 在下载量方面继续在东南亚地区排名第一，在购物类别中位居全球前三名。具体到印度尼西亚，Shopee 是按订单量计算最大的电商平台，在本季度创造超过 2.6 亿笔订单，平均每天超过 280 万笔订单，同比增长 130%。其下载量和 Android 应用上停留的总时间也在印尼排名第一。

拥有如此成绩，除当下处于电商行业风口外，还与自身运营模式息息相关。Shopee 主打 C2C 模式，交易低单价、丰富的产品，专注于长尾市场。在发展初期的市场中，用户更加注重商品的性价比，因此“接地气”的 Shopee 似乎更受欢迎。

可惜的是，电商高回报随之而来的是高投入，使得 Sea 一直未摆脱亏损困局。财报显示，电子商务及其他服务产生的成本为 3.88 亿美元，同比上浮 95.7%，已经完全覆盖电商业务收入。而且，该季度的营销费用达 3.86 亿美元，同比增长 95.1%。成本支出的高昂使得本季度录得净亏损为 3.94 亿美元，Sea 离实现盈利似乎更加遥远。

由于 Sea 目前处于高速发展期，在电商风口的推动下，大量的营销工作的确是必不可少的。公司与社交平台、门户网站和搜索引擎等签订广告协议，以吸引更多互联网用户浏览公司的电商平台。在行业向好的大背景下，营销往往能带来正效应，并实现平台注册用户的转化。

不过，就新兴市场的电商企业来说，这可能并非稀奇之事。第二季度拉美电商 Mercadolibre 的净利润率仅为 6.37%，营业费用为 3.28 亿美元，其中营销费用就高达 1.84 亿美元。非洲电商 Jumia 广告营销费用为 722 万欧元，占总营收的比重高达 31%，它们都一直未实现连续季度的盈利。长期高昂的成本费用是电商平台面临的一个棘手问题，若要实现稳定盈利，显然控费会是其中重要一环。

新兴电商盈利难稳定，Sea 有望成为“突围”第一股？

新兴电商作为消费板块的重要组成部分，其增长潜力在资本市场得到了充分体现。其中新兴市场的头部平台如 Sea、Mercadolibre 和 Jumia，还有国内的拼多多股价表现都不错。Sea 今年已累涨262.95%，Meli 和拼多多分别为 111.32% 和 142.17%，而非洲电商 Jumia 则表现稍弱。

与 Jumia 和 Mercadolibre 相比，Sea 在用户规模上已相对领先，但与拼多多还有一定差距。第二季度公司的活跃用户已破亿，Jumia 的活跃用户为 680 万，MercadoLibre 为 5150 万，而拼多多在第一季度为 4.874 亿。对比 GMV 数据，Jumia 为 2.28 亿欧元，而 Mercadolibre 为 50 亿美元，并未超过 Sea，拼多多则以千亿美元的成绩遥遥领先于前三者。

针对电商业务，Sea 还在第二季度通过扩展社交内容的深度和广度来加强用户粘性，其应用内的直播服务 Shopee Live 在二季度观看时间超 3000 小时。而拼多多同样也上线直播栏目，以丰富商家的营销玩法，使得平台生活等内容也变得多元化，其中部分版块如“多多果园”有着高频高粘性客户，流量聚焦大。

而对于外部环境来说，东南亚市场发展的脚步可能将迈的更快。相比 Meli 和 Jumia，Sea 所在的东南亚地区拥有 3.57 万亿美元的 GDP 和大约 4.7% 的 GDP 增速。在谷歌、Temasek 和 Bain 共同发布的一份东南亚国家报告中提到，其中六个主要的国家有 90% 的互联网用户通过智能手机上网，其用户人群也更为年轻。而这些都能成为电商产业爆发的有力条件。

在国内电商市场，预计 2020 整年渗透率将高达 79.5%。虽然在国内的渗透率已高于新兴市场，但同样不失增长潜力。丰富中高端品牌，继续挖掘下沉市场也可以进一步打开拼多多的盈利空间。

就 Sea 本身而言，其以利润换规模的策略已见成效，自身已具备一定的盈利基础。第二季度电商服务的毛利率为 -6.46%，去年同期为 -19.72%。毛利率在不断改善，整个电商和支付业务也几乎实现了毛利层面的盈亏平衡。其实这正如亚马逊、阿里巴巴这些成功电商企业曾经所经历的，若发展成熟并获得规模效益后，随着成本压缩可能将很快实现盈利。

即使短时间内无法扭亏为盈，Sea 的游戏业务仍能长期为其提供正向的现金流。实现资金内部运转，持续维持公司运营。

不过，公司还面对着 Lazada 和 Tokopedia 等本地电商平台瓜分市场份额。虽然目前 Sea 在绝大部分国家确实占据了领先优势，但来自竞争对手的压力依然不容小觑。Lazada 也覆盖了主要的东南亚国家和地区，而 Tokopedia 更专注于印度尼西亚这个国家。

Sea 在金融支付上也做出了不少努力，但其支付业务刚刚起步，仍处在萌芽期。第二季度支付业务经营亏损为 0.99 亿美元，较并未实现盈利。印尼作为东南亚的主要市场之一，仍面临着借记卡和信用卡低普及率的问题。未来在完善支付功能和普及支付业务时，研发和营销上的投入又会是一笔不小的开支。

此外，电商和支付协同，共同发展的战略也成为了本地电商平台的选择。阿里巴巴的支付宝在整合 Lazada 的 HelloPay 后，通过 Lazada 进入东南亚市场。Tokopedia 等地方电商平台则选择与 OVO 这样的独立电子支付平台合作提供服务。

但相对于竞争对手，Sea 的支付业务可以从游戏等部门获取客户，更大的用户基数将反过来吸引更多商家，以进一步拓展应用范围和服务。所以长期来看，Sea 是具有更大协同效应的。随着电商结合支付策略的继续探索，加上稳健的游戏业务作为发展的坚实后盾，Sea 的未来仍然值得期待。

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