新三板还能成为创业公司的好去处吗？

12月19日，新三板挂牌企业数量达到10000家，成为目前全球挂牌数量最多的股权交易市场，被戏称为“宇宙第一大板”。

但现实是，虽然新三板市场规模不断扩大，但流动性差、交易量低、公司良莠不齐、管理制度混乱等矛盾却也逐层显现。

2013年12月，新三板正式推向全国。当时被赋予众望为中国的纳斯达克。新三板作为非上市股份有限公司股权交易平台，最初的目的就是扶植中小微企业。在新三板上市的企业可以享受政府补贴，通过定向增发提高公司信用等级，从而帮助企业融资，通过股份转让提高股权流动性，也有转板上市的便利渠道。这对于小企业和初创企业来说，似乎是一条借势上升的便利道路。如今达成的万家规模也证明了新三板的吸引力。

然而现实却是，围城内的企业想进来，围城外的企业想出去。越来越多企业却主动离开了新三板。他们离开的原因是什么？未来，新三板还能继续成为创业公司踊跃进入的市场吗？

挂牌企业并没有想象的那么美

随着17家公司今日挂牌，新三板公司达到10000家，其中，采用协议转让方式的挂牌公司为8354家，采用做市转让方式的公司为1646家。

回头看市场，新三板总股本达到5619.24亿股，是2015年2946亿股的1.89倍。但可惜的是，日均换手率一直不高，只有0.68%，千股横盘，市场行情很冷。

从行业层面来看，高新技术企业和先进制造业等比重较大。今年新三板也吸引了一大批新型互联网创业公司，如神州优车、孩子王等等。

这两年创业浪潮降临后，创业公司大规模涌现，但由于公司体量所限，加之主板及创业板门槛较高，为了融资和增值，不少公司就想借新三板的东风。

但与涌入市场的狂热相反，今年的市场熊了一年。为了破局流动性等问题，5月时，股转系统先是推出了分层政策，目的将优质企业与一般企业分流，但这直接导致了资源倾斜，热的市场越来越热，冷的市场越来越冷；8月时，股转系统召开《主办券商内核工作指引》培训会议，虽没有提高新三板挂牌标准但是对企业持续经营能力判断标准方面进行了调整，也间接提高了新三板的市场门槛，从那时起，就有不少券商开始劝退部分拟申请挂牌的企业了。

创业公司虽然有大规模进入新三板市场，但市场却并没有提供一个完全平等发展的土壤。

企业离场因市场流动差

目前新三板有近百家公司现金流状况较差，不少公司所有金额相加也不能维持公司的正常运转，资金缺口少则数万，多则数千万。有的新三板公司连工资都发不起了，例如期末现金只有41万、存货只有107万，但需半年支付给员工工资438万的康乐卫士。

而当时无数中小微公司就是抱着提高信用从而打通融资能力的心态上新三板的。可一潭死水的市场，并未给公司带来实质的现金流好处。

前11个月，三板做市指数下跌22.4%，三板成指下跌18.5%。新三板整体估值水平下半年下滑至24倍，基础层估值相对创新层估值水平下降。

今年，摘牌的公司已达到47家，远远超出了2015年的13家。国金证券预测，未来成交状况不佳的企业会随着退市机制的进一步成熟主动离场。这是优化市场的必然过程，但与一开始轰轰烈烈的宣传对比，还是让人略感心寒。

天星资本研究所所长王晨认为，企业终止挂牌的情况，一是自身存在较严重的违规行为，从而被迫或主动终止挂牌；二类是企业自身质地相对较差(行业问题、财务问题等)，在新三板市场上不被投资者看好，融资困难；还有一类是企业质地优秀甚至不输于同类的上市企业，新三板并不能充分满足要求。

因为流动性太差，创新层的企业都有离场的情况。分层导致水平一般的创业公司在三板市场得不到扶持，而优秀的创业公司又认为新三板市场价值不高。不少创业公司如51Talk等都直接选择在美股上市。

并购整合和冲刺A股是挂牌企业主动摘牌的主要出路，目前已有12家新三板挂牌企业退市后成功进入A股市场。

公司多，券商少，资本也少，市场根本玩不动。“纳斯达克5000家挂牌企业，500家做市商，中国1万家挂牌企业，70家券商是做市商，做市商家数是远远不够的。”新三板研究专家张驰表示。

今年新三板市场规模达到一万家，市场全是一片叫好声。但目前来看，对于中小微企业、创业公司的价值都略鸡肋。

然而，中国1500万中小民营企业全面证券化的浪潮才刚刚开始。围绕股改、上市、规范、治理，其实我们才刚起步。但无论如何，市场的繁荣与否与给企业带来的利益直接挂钩。然而从目前来看，新三板仍旧是公司在IPO之前一个不那么重要的中转站。

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