手游海外发行商易幻发行实力超强，游戏流水不断超预期

卫小京 • 2016-03-02 15:46

投资要点：

宝通科技公司发布15年业绩快报，受宏观经济影响归母净利润下滑5%，符合预期。公司发布2015年业绩快报，实现收入4.7亿元，同比下滑7.05%，实现归母净利润7004万元，同比下滑4.81%，EPS为0.23元。公司业绩下滑主要是受下游行业景气度持续低迷影响，公司主要客户所处的钢铁、煤炭、水泥、港口等行业15年投资额均出现明显下滑。

应对宏观经济不利影响，传统主业积极转型升级总包服务并拓展海外市场。公司传统主业输送带生产销售受下游行业景气度下滑影响较大，为应对这一影响公司积极进行产业升级，成立宝通工程进军有高技术壁垒的输送带总包和输送系统总包服务领域，并通过设立宝通输送系统服务有限公司进军有丰富矿产资源的澳大利亚市场。我们预计公司一系列技术升级和市场拓展动作将改善公司传统主业利润下滑趋势。

收购易幻网络70%股权，进军手游海外发行高成长领域。公司通过收购手游海外发行领军企业易幻网络70%股权正式进军高成长的手游海外发行行业。14年国产手游海外销售总额12.7亿美元同比增长366%。我们预计，东南亚游戏市场受益地区网络环境改善、智能机渗透率提升和手游付费率提升整个游戏行业13-17年复合增长29%，到17年收入将达22亿美元；拉美市场，公司布局中的巴西手游市场到16年复合增长率61%，预计到16年将达4.2亿美元；俄罗斯市场，2014年手游实现游戏总收入3.2亿美元，预计到16年将达3.8亿美元。

易幻发行实力超强，游戏流水不断超预期。易幻作为手游海外发行商承担了渠道选择、游戏推广、后期运营等重要工作，前期的资源布局进入到15年效率显现，公司边际发行成本持续下降带动毛利率从40%提升至60%。强大的发行能力使得公司在优质游戏获得方面具有极大优势，预计16-18年公司S级产品将有7/9/10款，同时发行产品流水不断超预期，公司S级爆款产品《六龙御天》上线三个月流水超2000万美元，其中15年12月单月突破千万美金，这个数值刷新了港台地区单品月流水的最高纪录。我们预计随着公司已上线产品的持续流水超预期和后期新产品的陆续上线，公司今年业绩超业绩承诺将是大概率事件。

维持“增持”评级，看好易幻网络的长期发展和公司主业的升级换代。公司传统主业的升级换代和对易幻的收购将极大提升公司的盈利能力，未来随着国内手游商出海需求的持续提升，易幻作为有强大发行实力的行业先行者将充分享受行业高增长带来的红利。公司董事长28.2元/股价格增持1亿元，长期看好公司未来发展。我们维持15-17年按增发后3.67亿总股本全面摊薄EPS为0.23/0.63/0.83元的盈利预测(16/17年易幻业绩承诺归母净利润不少于1.55/2.02亿元)，对应PE为83/30/23倍，维持“增持”评级！申万宏源集团股份有限公司

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