VC大变局：向钱看，向前走

来源：硅兔赛跑（ID: sv_race）

作者：Eric

美股的颓势仍在继续。

截至北京时间 6 月 15 日，美股持续下跌，创近一年来收盘新低。今年以来，美股三大指数——纳斯达克指数、标普 500 指数和道琼斯指数连续下跌。

纳斯达克指数今年累计下跌 30.8%，创年内新低，接近两年前的水平；标普 500 指数和道琼斯指数分别下跌 21.6% 和 16.4%，同样创年内新低，跌至一年前的水平。

二级市场的萎靡，也开始影响到一级市场。不少美国 VC 担心中后期项目登上二级市场后，股价表现不佳，纷纷往早期项目走，而且抓紧募资以及谨慎投资。

向钱看，向前走，已经成为今年美国 VC 的生存法则。

VC向钱看

现在美国经济到了低迷的时候吗？

答案是肯定的。

今年 4 月底，美国官方宣布第一季度 GDP 下降 1.4%，是 2020 年第二季度以来经济的首次萎缩。亚特兰大联邦储备银行还预计，美国第二季度 GDP 增长为 0。

高盛在近期发布的 Global Investment Research 报告中指出，美国经济可能将在未来两年内进入衰退期。

经济的持续萎靡，让拿着钱找项目的 VC，也面临着较大的困难。

因为面对未来的不确定性，市场情绪偏向审慎，流动性在收紧，往后募资的难度会不断加大。

历史数据已经说明了一切。

2000 年互联网泡沫前后，风险投资机构数量从 585 家下降至 396 家，减少约 32%。风险投资机构的资金募集规模也从 884 亿美金萎缩至 499 亿美金，缩水幅度达 44%。

2008 年金融危机前后，风险投资机构数量从 443 家下降至 388 家，减少约 12%。风险投资机构的资金募集规模也从 532 亿美金萎缩至 227 亿美金，缩水幅度达 57%。

经历过两次危机后，“在牛市时募资，在熊市时布局”成了投资机构的共识。

眼下的经济形势，相比往后的继续衰退，无疑是最好的时候。大多数 VC 的动作就是尽可能多地募资。

高筑墙，广积粮。

行动已经开始了。根据美国风险投资机构募资情况显示，2022Q1 单季度募资额达到 738.2 亿美元，创下历史纪录，并且已经超过 2021 年募资总额的一半。

数据来源：Pitchbook

另外，2022Q1 位于硅谷的投资机构融资也非常积极，超过 2021 年的总和。

数据来源：Crunchabse

（红色左轴：融资基金数，紫色右轴：融资总额）

具体来看，a16z 今年 1 月刚官宣三支基金共完成 90 亿美元融资又在 5 月宣布 a16z crypto 完成 45 亿美元募资、New Enterprise Associates 多支基金完成 51 亿美元融资（其中早期基金募集规模近 29 亿美元）、Ribbit Capital 新基金募集 11.5 亿美元、Kleiner Perkins 两支基金 18 亿美元、Electric Capital 两支基金完成 10 亿美元融资........

积极准备资金储备，是为了更安全地过冬。与此同时，他们会减少出手频率。

根据私人资本市场数据提供商 PitchBook 的数据，今年第一季度，美国风险投资收缩到 700 亿美元左右，同比下降 10%，低于上一季度的 950 亿美元。

美国风险投资机构 First Mark 的董事总经理马特•图尔克称，在与 VC 的很多次谈话中被告知，2022 年大家几乎都没有进行任何新的净投资。

即便是出手，首先是选择那些稳妥的行业。

面对经济衰退，不同行业的企业估值倍数，已经出现不同程度的下降。

其中，SaaS 公司估值下降最为严重，已经不足最高点的 50%。这或许在于 SaaS 公司的投入大，商业化周期长，因此面对经济衰退时的抗风险能力差。

另外，消费行业估值也受到较大影响。毕竟，经济衰退时人们的收入会受到影响，都会尽量捂紧裤腰带减少消费。

相对来看，医疗服务行业估值受影响较小。这或许在于其毛利率高，吸金能力强，同时全球疫情也让该行业拓展更多增长空间。

数据来源：Kroll Valuation Insights

早期融资受影响较小

除了选择那些吸金能力强、受外部环境影响小的行业外，VC 也在选择相对早期的项目。

以史为镜，可以知兴替。

从过去多次经验可以发现，每到经济低迷周期时，早期项目相比中后期项目更受风投青睐。

通过 2006~2022 风险投资机构的投资情况（数据截止 2022/3/25）能看到，2009 年 A 轮总融资额同比下降 40%，B 轮总融资额同比下降 42%，C 轮总融资额同比下降 47%。但是，早期（包括天使轮、种子轮、Pre-Seed）总融资额却几乎没有同比下降。

数据来源：Crunchbase

数据来源：Crunchbase

数据来源：Crunchbase

数据来源：Crunchbase

由此可见，2008 的金融危机对早期投融资的影响微乎其微，而中后期项目的投资在数量和金额上，发生了严重的衰退。

在今年的经济低迷时刻，不同阶段的融资也发生了变化。用今年一季度和去年同期的数据做比较，可以发现种子和天使、早期轮次投资金额均有所上升（种子和天使期投资金额较去年同期上升 45%、早期投资金额较去年同期上升 21%），中后期投资金额相较去年同期下跌了 1.2%。此外，种子和天使期是唯一相较去年 Q4 投资金额上升的融资阶段。

早期项目融资依然是受影响最小的，中后期受影响最大。

跟以往的经济低迷时期相比，今年中晚期项目融资下降，还跟二级市场的泡沫有关。

整个 2021 年，道琼斯指数累涨 18.92%，标普 500 指数累涨 27.23% 创下 70 次新高，纳斯达克综合指数累涨 22.14%。

美股市场，出现了非理性繁荣。三大指数的暴涨形成了巨大的泡沫，泡沫传导至一级市场，导致中后期的项目估值过高，再次形成了估值泡沫，变得与现实脱节。

这也让不少中后期项目的估值偏高，融资受阻。不少项目甚至为了后续融资的顺畅，自降估值。

今年 3 月，仅次于 SpaceX 的美国第二大“独角兽”、生鲜杂货配送服务商 Instacart，本来是计划 IPO 的。结果突然将计划中止，并将自己的估值从 390 亿美金降到 240 亿美金，砍了近 40%。

这在外界看来不可思议，而其官方对外表示是因为“市场存在波动”。

总之，在经济进入衰退时，二级市场的低迷会传导一级市场，项目融资和估值都会受影响。

相对来说，早期项目相比中后期项目受到的影响更小。在这种形势下，VC 们纷纷往前走，锚定那些早期项目。

VC往前走

众多风投机构，已经在向早期项目投资，最典型的当属 Tiger Global、a16z 以及红杉资本。

Pitchbook 的数据显示，在过去的两年里，Tiger Global 参与的种子轮投资逐步增多。尤其从 2021 年底开始，Tiger Global 在加速向早期项目投资。

今年 3 月，Tiger Global 宣布将投资十亿美元，支持专注种子阶段的投资基金。今年仅头三个月，Tiger Global 就已经参与了 10 家创业公司的种子轮投资，而 2021 年全年为 4 家，是去年的两倍多。

今年 5 月初，Tiger Global 完成了对印度电商 SaaS 公司 Shopflo 260 万美元的种子轮投资。这也是它自 2019 年以来，在印度的首个种子轮投资。

图源：IndianStartupNews

频繁地在早期项目出手，恐怕也是源于对经济大环境担忧，因此往早期项目投资减少风险。Tiger Global 在一封投资者信中写道，“2022 年的开局非常令人失望，宏观经济情况，市场表现不佳”。

在 Tiger Global 之前，a16z 也在种子投资上大手笔落子。

2021 年 8 月，a16z 宣布成立总额为 4 亿美元的新种子基金，投向所有的技术领域。

a16z 官方表示，种子基金是风投的核心，是对一个团队、一个创意的真正的财务投资。成立种子基金，并不是战略上的转变，而是强调了将种子投资作为公司首要行动的承诺。

跟 a16z 一样，红杉资本也在早期项目上加大了投入。

2021 年，红杉将早期投资的比例上升到了 80%，尤其是在天使和种子端增加了投入比例。前不久，红杉在印度上线了总额 20 亿美元的早期风险与增长基金，并在欧洲创办支持种子创业公司的加速器。

在中国，红杉早在 2018 年就成立了一亿元的种子基金，到现在已经投资了 170 多家早期企业。

去年，红衫推出了一项针对早期企业的新举措：只要红杉中国投资的种子期、天使轮企业，在公司获得第二轮融资的时候，都会自动获得红杉中国最少 100 万元人民币的支持。

说到中国，今年以来整个市场的早期项目，也在受到资本青睐。

清科研究中心数据显示，从轮次分布来看，2022 年 Q1 中国 VC/PE 投向 A 轮的案例数最多，位居全国第一；天使轮投资案例数超过 B 轮，位居全国第二，且天使轮平均投资金额自 2020 年以来持续上升。

中美在风险投资上，某些方面所面临的情况类似。二级市场的低迷，让一级市场的融资偏向早期项目而不是中后期项目。

从另一个角度看，这也在孕育着新的机会。因为估值的整体下降，风投能够用更低的价格投到项目。尤其是以较低价格入手早期项目，后续等待市场回暖时，可能会获得更大回报。

当然，这就得考验风投的内功了。在经济低迷时，许多优质项目会被蒙上外界环境带来的阴影。

能不能透过阴影分辨金子还是鸡肋，就得看 VC 们的眼光了。

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